原以为本轮牛市会理性（双隆投资）
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本轮牛市搞不好比上次有过之而不及
七禾网1、双隆投资您好，感谢贵公司在百忙之中接受七禾网的专访。双隆投资在2007年成立伊始就瞄准了数量化策略交易，当时量化交易在国内还没有目前应用的这么广泛，是什么原因使双隆早早的投身量化投资领域？
双隆投资：这跟双隆投资的老板孔为民有直接的关系，他在2005年移民到加拿大，在国际市场也了解了一些情况，2007年回到了上海，孔董原来在上海是没有投资公司的，做的也是传统的主观投资为主，做得比较大，参与了上期所的一些品种的投资比如橡胶等，但是风险比较大，在做的过程中不太适应，正好当时国内股指期货即将推出，他跟行业内的知名人士也进行了交流，了解到国际市场的量化投资在国内有可能成为未来的方向。孔董这代人在市场上一直都被称为“大鳄”，他们都很厉害，都是做基本面的；后来是炒手，做得比较好；再后来就是个人投资，做趋势并且有深入研究的做的比较好。未来发展方向需要市场不断地去综合，基本看到的是要做专业投资，做机构投资者。那时候不但没有量化投资这种概念，并且对量化投资也不是很了解。孔董对市场有这种感觉，所以早早地就动手了，他认为量化投资是国内未来一个很好的投资模式，包括资产组合式的投资，至于怎么做，还是需要一步一步来实践了。孔董还是很有远见的，我们都认为这是一个华丽的转身，当然他在转身的时候经历过很多痛苦的过程，但是他信念很坚定，一直在坚持，敢于拿自己的钱来投入，敢于相信年轻人，这个是非常关键的。很多人看到了这一点，但是坚持不下去。孔董认为他经过多年的摸爬滚打野蛮式生长以后，除了要提升管理水平外，他的投资模式、管理模式、经营模式包括风控模式已经成型，所以才开始真正地发产品。市场规模大了，并不影响他的收益率，孔董把国际市场流行的模式移植到国内，更注重的是本土化，接地气。
七禾网：2007年就开始做量化投资，当时有没有遇到一些阻碍或是挫折?
双隆投资：应该说过程中有遇到一些阻碍，双隆早期的合作者，离开双隆后也都做得不错。但我们现在队伍里的一些年轻人都参与过公司的创建，看到了公司的趋势和发展的方向以及孔董的正确理念、对大家的信赖和坚决的态度，所以公司里面核心的年轻人团队没有离开，这个很重要，量化私募机构的创建2、3年内没有人，没有技术，没有资金，实际上策略并不是一个难建的事情，但是要是人员、技术、资金这些搞不定，就很难生存和发展下去。孔董当时这方面做得比较好，一开始不赚钱，如果他没有承受能力，就不会有现在的双隆了。这是在我们的层面上了解到的双隆成长历程中遇到的难题，我们相信孔董内心的痛苦肯定还有很多，这点我们也很佩服他，能咬牙坚持，这跟做投资是一样的，能不能在方向对的时候拿住仓，能不能坚持很重要。市场上很多人都是这样，尤其是做企业，我们这种企业不仅要面对国内的企业还要面对国外企业的竞争。
七禾网2、统计套利是双隆投资主要应用的投资手段之一，请问双隆基于哪些数据来做统计套利，统计套利相对其它的套利手段会增加一定的风险，为什么双隆会选择统计套利作为主要投资手段？
双隆投资：早期程序化编策略，大家都用K线图回测买点卖点就OK了。而双隆在创建伊始就非常关注一点——建立数据库。这也是从国外了解到的，不是通过图表来决定。初期我们一般都是以期现价差套利为主，相对风险较低，当时阿尔法套利应用还不多，所以我们从这些更加稳定的方面来做研究，我们数据库跟其他公司也没有很大的差别，唯一不同点就是我们数据库很完善，不仅公司有备份，每个交易员都有备份，岑总（岑岺，双隆常务副总）分管技术，对我们这一块要求就非常高，我们现在测试水平一般投资公司都赶不上，测试阶段我们就比其他同类公司更加准确一些，当然效果就更好一些。初期套利没有很大的风险，现在我们应用的套利就比较多了，套利概念完全都不一样，举个简单的例子，风险比较大的日内趋势的套利，我们不是追趋势而去抢趋势，而是完全通过大量的数据去统计我们在什么状态下趋势可以进去，每一个策略都是矛盾的，要赚钱同时面临着很大的风险，在市场中怎么能确保策略的盈利率要高于亏损？这就是各个公司不同的地方。我们每一个策略都是经过大量的测试，上线前先进行回测、检验模拟测试，然后用自有资金在实盘测试三个月，都通过了才正式上线，而在上线初期，资金量也不是特别大，都是自有资金为主，相对来说胜算比较高时才加到产品库里。因为我们的长期积累，从2007年到现在，双隆从来也没有断过，现在有很多策略，能想到的策略都有了，并且组合得很好，规模比较大。我们现在对所有策略每个月都要检测一次，每个季度不仅是交易员、研究员包括金融工程部以及管理层都要有检查报告，管理的过程都深入到策略的维护、提升以及产品的调整，这样就不会出现市场中常有的策略快速失效的情况，2010年初的策略我们现在还在应用，我们当时在期货公司与双隆交流的策略，期货公司早就不能用了，而双隆还可以应用的很好。总结来说我们的策略根据市场的实战进行不断地调整，依据市场的变化而不断变化，另外我们的策略还有一个特点，不是人走了就被带走了，是越积累越丰富的。
七禾网3、有人认为：采用套利策略的基金几乎全要借助量化模型以及电脑程序在短时间内完成交易，且套利策略的风险较小，同时盈利空间也较小，所以一般需要配合杠杆操作或者其他策略辅助才会有可观收益。您是否赞同这一说法？为什么？
双隆投资：这个不一定，我们现在量化就是量化，我们理解这个意思，表达的是纯粹的套利，确实收益空间不大，放不放杠杆要看自己。实际上套利有很多种，事件套利也可以称为套利，我们不把套利简单的说成是期现套，只要逻辑性强，我们都作为套利，当然单边投机是单边投机，其他套利策略我们也很多，比如阿尔法策略大家都知道，现在品种越来越多了，套利的机会也会越来越多，套利不是简单的基差，关键是后面的逻辑和如何系统性的把握。
七禾网4、阿尔法套利是双隆投资常用的投资策略之一，在2014年年底，由于股指与蓝筹股的同时上涨，很多应用阿尔法套利策略的机构遭遇了较大的亏损，那一时期也被业内称为“阿尔法套利的暗黑时期”，请问双隆在那一时期的策略应用如何？阿尔法套利机构应该如何防范这样的风险？
双隆投资：这就涉及到阿尔法套利中股票如何选的问题，对期货投资者来说确实是一个难点。我们当时是这样的情况，在2014年年底那段时期，我们的交易员主动发现了状况，还没有到风控端就主动停掉了，原因很简单，他对他自己的策略很清楚，他的阿尔法是什么，当市场表现风格不一样的时候，他立刻就有感觉，然后我们投委会就决定暂停、观察，这其实相当于在量化中加入了主观的东西，这也是我们在不断总结不断提高把量化交易员培养成全能交易员所带来的成果。对交易员“选股票”我们都是很尊重的，但是当市场的产品有几个指标变动比较大的时候，当时我们盈利大概是17%-18%，回撤回了两成，交易员因为指标问题，发现他的策略不太好使，当时我们阿尔法策略有4、5个都不太好使，投委会讨论的结果就是暂停，所以我们没有造成很大的亏损，就是盈利回撤了一点。正好在“阿尔法套利的暗黑时期”的初期我们是暂停的，这有运气成分，但也是我们投委会讨论的，包括大家认识的成分，也是基于我们自己的特点。今年年初我们也没有上，担心年初会有一些大的变化，我们虽然策略是暂停的，但是模拟还在跑，发现模拟还可以，我们迅速又上了，重新启动，并且增加了一些阿尔法策略，尽可能规避掉2014年底的那种特例，使我们的阿尔法策略更全面一些，策略重新上线之后年化已经有10%-17%的水平，跑了两个多月，效果还是很好的。跟其他公司不一样的是公司孔董、包括我们、岑总这些老同志在市场有经验，至少有一个感觉，加上我们交易员的及时判断。双隆主张公司的交易员、金融工程员工虽然量化做得很好，计算机很好，但是要想成为一个真正高水平的交易员，还要有市场上的主观投资的实战经验，所以孔董宁愿赔钱也要让公司的交易员知道什么叫亏钱，什么是盘感，什么是风险，要每个交易员都全面发展，所以双隆培养的人不是计算机水平高就OK了。
岑总：再补充一点，在2014年年底的行情发生过程中，我们的策略实际上并没有停，只是在产品上暂停了，双隆的原则是策略始终是有资金在跑。
七禾网5、双隆投资的收益来自市场中存在的特殊的不完美点，为什么会考虑通过挖掘市场的不完美来获得收益？怎么样的现象以及特征是符合双隆投资理念中的不完美？
双隆投资：定价效率，正态分布，走势不完美，基本原理就是这三个方面。简单来讲，定价效率：市场会出现错误，比如本来500元非要炒到600元，而且期间的交易差价过大，我们会有纠错和提供流动性的投资策略。正态分布：收益率会出现分布不均匀，比如上次股指的跌停板就属于分布不正常，还有趋势中，股指期货经常会有一些突涨突跌。我们觉得不完美，理论上讲，我们的理解就是市场的非有效性，有的人认为市场是有效的，存在就是有价值，存在就是有道理，但是有道理中肯定也有它没有道理的地方，没有道理的地方，我们就回归它，这就是套利的根本法则。我们把它纠错，但是有可能你纠错的地方都是错的，你怎么来看待这个问题，其实还是风险管理的概念。虽然量化的东西比较复杂，但是还是离不开投资的基本原理。市场中不能过分，也不能胆怯，该怎么样就怎么样，通过一定的规矩来弄。假设你做错了，你把你错的纠错就可以了。我们觉得股指期货市场出现有效性缺失或定价偏离还是很多的，什么时候都存在的，因为现在股指期货的一些期现套利还是有，我们现在计算机可以自动去交易，你只要出现期现套利，不用人盯了，价差我们认为什么点是合适的，通过测算、定价，是在什么区间的，超过这个点，我们就敢进去，比如期现套利像捡钱一样我们就捡了。
阿尔法套利就有所不完整，在趋势套利上就复杂一点。比如我们有一个策略，回测以后，发现中间有一部分就不完美，我们反向思维，把这个不完美去掉，出现这种状态的时候，怎么规避掉风险，就是经常会回测，整个曲线都很好，中间就有一段不好，背后什么原因，内在原因找到，怎么规避掉，这是对不完美的深入看待。理论上这么讲，但是具体做起来还是要跟市场状态，灵活运用相关。这种阿尔法套、期现套，这种找机会市场，错误机会市场等等这种策略都是相对比较稳定的。
我们这样的思考还是基于对市场的认识和风险的可控性作为出发点的。因为这类不完美的状态其盈利和损失基本是确定的。亏损不会超过10%，盈利多少要看市场了，这也就是量化的好处之一。
我们目前把此类的理念运用到趋势的统计套利中，效果也非常好。
七禾网6、当市场出现了这些“不完美”时，双隆投资会运用哪些手段或者交易方式来把这些不完美转化成收益？
双隆投资：现在我们都是自动化（系统化）加人工的判断，所有策略都用系统可以执行，也包括有新的现象出现，当有新的现象出现时，我们就加进去，当出现方向性机会，计算机会自动捕捉，一般情况下，人工不去干预，当出现特殊情况，交易员发现情况不太对，和我们原始的统计有点区别，我们会人工去讨论。
七禾网7、传统经验式投资如果是“中医”，那么量化投资就可以称为是“西医”，目前市场上有部分机构采用“中西医”结合的方式也获得了不错的成效，作为专注于量化的双隆来说，是否会考虑配置主观交易策略？为什么？
双隆投资：我们定位的公司核心竞争力是CTA、量化对冲基金，包括两个方面：量化管理和对冲。对冲也是基于量化对冲，量化是我们核心的东西，我们并不是局限于CTA、量化、对冲，但这些是我们公司的核心，我们要强调这一点。在这些核心的基础上，我们不是死一样的遵循机器，原来我们考虑量化就量化，我们通过统计也发现，纯粹的机器跑长期统计下来比人工干预要好，但是事实上，真正做起来，加上人工干预，短期上还是有一定好的效果的，至少有一条是它能够规避掉大的风险。比如去年几次大的行情，我们都是干预的。我们现在思考的就是如何干预：第一，人工喊停策略；第二，对行业进行判断，如果认为行业是在上升趋势，就把上升趋势的策略加进来，如果最近价差比较大，那阿尔法策略就多一点，在资产配置上和策略选择上有一定的干预；第三，作为我们公司的创新，在原有的核心策略基础上，今年上半年我们确立了13个创新子项目，完全基于CTA、量化对冲为基础，在新品种、新市场、包括三板市场，包括将来的外汇市场（境内外）等等，只要哪有机会，我们都不去排斥，我们也考虑未来走出国门，开拓国外市场还有香港市场等。
从根本上说，量化也是人做的，所以人还是第一因素，发挥人的作用也永远是第一位的。中医西医治好病就是好医生，结合起来效果更好那为何不结合呢。
七禾网8、量化交易作为舶来品，在国外，高频交易策略应用的非常广泛，某些品种可能大部分的成交量都是通过高频交易策略完成的，双隆是否有配置高频策略，目前国内高频策略的应用并不多见，双隆如何看待高频交易在国内未来的发展空间？
双隆投资：我们也有高频交易的策略，双隆跟上海几家高频交易做得比较好的公司也有交流，相互比较熟悉，也请他们给我们讲过课。国内高频交易做不起来的很大原因就是技术，我们现有的系统和网络都不完全支持高频交易，包括交易所的一些数据。那为什么国外包括国内的好几家他们能够做起来，是因为他们有自己的一套系统，甚至他们有自己专用的线路，另外他们的高频策略，经过大量样本的检验，在国际、国内市场经历了多年的经验教训，比如现在我们了解的一家公司它并没有做股指的高频交易，而是做商品，做得非常好。在我们看来，现在国内商品的流动性还是比较差，但在他们看来已经够了。为什么它够了呢？因为当出现滑点或有问题的时候，它会全球去对冲，我们就不行。技术不够，全球性不够，所以我们就无法做。它真正做到了技术的全球化，对冲的全球化。我们还没摸索到高频交易更内涵的东西，究竟是什么东西来决定它的，以我们现在的了解，比如说速度，我们速度跟它们相比也差不了多少，但是做得不是很理想，我们也有在尝试。我们的看法是高频交易策略在国内还会有天下的，随着我们的硬件、策略、开发人员慢慢了解以后，还是会有市场的，但是空间不会太大，但是会非常专业化。
七禾网9、双隆自主研发了策略研究平台、程序化交易平台与风控管理平台，请问这些平台与市场上通常使用的平台相比，有哪些特点与优势？
双隆投资：这些平台比较简单、高效、适合风控，对我们所有策略的应用很快捷，我们的这些平台不是技术员蒙头设计的，而是根据交易员、金工的要求，根据市场的状况不断地完善和设计。我们的系统并不比市场上其他系统好看，但是是完全基于数据建立的系统。我们现在还在不断地完善，包括速度、安全性、风控。外面大多数系统都是根据普遍需求来制定，但是我们个性化更强。现在来看效果很好，也有公司想要跟我们合作，我们也在考虑将来这个系统是否要开放。
七禾网10、双隆采用的是多策略组合交易，那么双隆是如何配置每种策略的比重的？
双隆投资：这个问题涉及到双隆的核心了，这点在双隆内部也有争论，我们现在好的产品都是混合策略，我们所有东西都不是理论上的东西，都是通过实战检验的。我们统计来看：第一，客户对产品的需求来决定我们策略的选择，结构化产品和管理型产品配置的不一样，管理型产品要看客户的抗风险能力强弱，根据客户的需求，来制定策略的选择：激进的、稳健的、特殊型的；第二，双隆曾经尝试根据市场的状况来决定策略，但现在来看效果不是很理想，当然我们也会根据客户的需求来做定制化的策略，比如客户看涨，那我们就不会配置做空的；第三，我们内部有一定的比例，我们策略究竟多少比例配置合适，头寸多少合适，会根据我们内部的情况、产品的运行情况以及市场状况去调整，当然这些都是由我们交易员来提意见，报投委会来决定的，一段时间内只要好了，我们就不会去调动。
七禾网11、量化投资机构往往给予投资者投资目标是“追求一定风险条件下的绝对收益”，作为国内量化机构的先行者，请您为我们解释一下“一定的风险条件”到底是怎么样的风险？双隆投资在交易中如何做风险控制？
双隆投资：无论什么交易都有风险，对客户风险我们都解释的很清楚，对自己的策略我们会亏多少，我们很清楚，比如我们有一种产品，我们要保亏10%以下的，肯定会有超过10%亏损的，但为什么我们敢保呢？我们能确定我们的策略在任何情况下，我们可能就亏了15%、16%、12%、13%，多的那些我们就全部来承担了。如果你对自己没有把握，亏50%都有可能出现，你能保得起吗？我们现在产品基本就三类：第一类，主动管理型，客户承担风险；第二类，保本型，客户赚的少；第三类，结构化，就是现在卖得最好的，收益更高，管理费也相对更高，相对来说客户也赚得更多。所以我们现在结构化产品比较多，我们愿意放大一下杠杆，原来没有客户愿意做劣后的，现在有客户愿意做我们的劣后，现在优先资金相对好找一点。这些风险我们自己心里都很清楚，到现在来说，大部分产品都是赚钱的。当然也有客户反映我们的回撤比较大，这个没有办法，我们也会和客户反复解释的，如果客户觉得回撤大，那么我们就放低杠杆，有些激进的策略我们就拿出来。
七禾网12、您是第一代黄马甲，经历了从黄马甲到分析员到交易员到期货公司高管，伴随了国内期货市场的发展，那么在您的眼中，国内期货市场经历了哪些重要的变化？目前的市场处于什么样的阶段？
双隆投资：我们确实有很深的感触，我们几个老期货聚在一起经常在说中国的期货市场从赌场开始，到了什么也不是的状态，然后到现在的逐步规范，我们觉得期货真正本质性的变化是金融期货上来以后，把期货行业定位成金融行业，早期期货行业被定位为服务行业。把期货行业归类为金融行业是一个很大的本质变化。第二，金融期货出现以后，证券公司控股期货公司，我在券商系的期货公司也呆了有7年了，这里面有很多话题可以谈，有一条比较有意思，就是证券从业人员原来对期货是看不上的，现在不同了已经非常重视期货了，典型的一个例子，现在（券商系）期货公司很多老总都是由证券公司直接委派的。从双隆投资来说，我们的感觉就是金融期货上市以后，中国的期货市场进入了产品时代，我们业务的全面性，比如说机构业务、场外业务、私募理财业务，传统的理财已经从市场逐步减少。我们的观点是私募一定要做成真正的企业，就是法人担当和有限责任以及明晰的商业模式，你赚钱是重要的，但是模式更重要，投资模式、经营模式、管理模式、风控模式都要向大公司的方向去发展，双隆投资就是这样去定位的，我们要成为世界一流的量化投资公司。
原来我们和证券相比，证券是相对收益，我们是绝对收益，我们就是要赚钱，当然你没有一个很好的模式，你怎么能保证绝对赚钱呢？超级大佬有几个？所以大多的公司要走产品化的路线。所以我们认为中国的期货市场现在是大发展的起步阶段，这才是真正的开始。在产品时代，我们觉得首先要产品的公开化；第二不是靠某个人，要靠团队；第三一定要有模式。你只有做到这几点，投资者才会相信你，购买你的产品。
七禾网13、在您的期货从业经历过程中，您是如何接触到量化投资并开始应用它的？您觉得量化投资与主观交易相比有什么优劣？
双隆投资：我当初刚到上海和孔董就谈论过这个问题。我自己也做过几年投资，我个人的毛病，也是大家的一个通病，就是随意性比较强，做好了兴奋，做不好痛苦，越赚钱胆子越大，没有规律节制，也是人性的一个弱点。当时我们觉得量化交易能够起到克服这个弱点的作用，我原来的同事对量化有感兴趣的，一开始们不太支持，后来们自己也深入研究了一下，发现它有好的优点，可以克服人性的弱点，风险可控。后来就鼓励大家做起来，当时在上海也有很多做量化的圈子，我自己也发现了它很多的优点，一个是逻辑很严谨，个人的投资逻辑有时候会变，但它是固定的；还有一个是它持续性比较好，量化的东西做成以后就是一种模式。比如炒手这种投资是个人型的，但量化这种投资是团队型。做炒手的可能成交量大了他就炒不动了，但量化没有这个问题，它后面有大量的参数与数据形成的模型来帮助你完成量化操作，当然你模型错了可能会输得更惨。所以说最重要的是它的风险是确定的，像我们的产品就是到一定程度，策略不行就撤掉，马上入库，进入观察名单，观察到它行了再拿出来。所以它风险确定就是它完全的量化，它策略出来的时候就是固定化的，那么它撤掉的时候也是固定化的，当然这里可能也会有错误，但它至少把一项风险规避掉了。这里也有个难题，也是我们觉得量化比较好的一个地方，就是在变与不变的矛盾中是可以找到解决办法的。比如说这个策略我们是用还是不用，我们有一定的标准来衡量它，即使这个标准错了，我们能把这个问题解决了。比如我们早期做主观交易，我们错了止损，我们也要止损。你资金大了，资金管理不好，你就解决不了这个问题，资金管理好就可以解决这个问题，这也是我们觉得很大的一个好处；还有一个就是当你做成一个系统之后，这个系统可以自我复制，自我创造，这个概念可能稍微复杂一点，不知道大家有没有看过一本书叫《失控》，讲的是一个自然生态系统，它建立以后，随着时间推移，这套系统可以自我完善。我们的系统也是随着策略不断增加，包括计算机的系统，就像一个自然生态系统一样它会越来越好。那如果发生的大突发事件，比如说停电了，或者说我们系统崩溃了，或者整个交易系统崩溃了，它的风险就在这个地方。怎么解决这个风险？我们也一直在讨论。比如我们会做备份，或者我们也有人工的备份等等都有一系列方案在执行。但总体来讲我们认为量化应该是市场投资模式的方向之一，应该是经久不衰的。每一种投资模式都有它不科学的地方，但机构投资者在它的过程的管理中要做到而且是能够做到科学化的。
但是这需要个长期过程。双隆投资目前正在朝管理过程完全科学化的方向发展，我们出来的结果包括风险的确定性,我们很自信的都是可控的，因为这是建立在系统的科学的基础上的。
七禾网14、目前股市行情的火爆也让许多股票类的私募机构获得了较为可观的收益，而国内商品市场持续震荡的行情使得部分期货类的私募机构坐立难安，甚至有部分机构转做股票市场或者加大了股票标的的配置，双隆投资对此有什么看法？是否会调整投资标的的配置比重？
双隆投资：本身双隆投资的阿尔法策略就是在股票市场的，单边做股票投资的我们是没有的，但是我们现在开始也要有，并不是因为股票市场好我们才这么考虑。我们核心的想法是我们不会看到别人热了，我们也跟着去热。我们都知道股票上涨的时候你是赚钱，但它某一天下跌的时候是亏钱的。所以第一点我们还是专注我们的优势，我们的核心——专注，这也是我们成功很大的一个原因，就是专注我们的理念，做CTA、量化对冲，我们不能动摇。但是我们的考虑就是等我们做到一定程度的时候，我们可以在我们整个策略上配置一些比较优质的股票，做一些组合性的投资，不会买某个单独的股票，我们会选一些跟这个股票有关系的一些品种，因为阿尔法策略本身就是要有关系，在此基础上优中选优，组成一个阿尔法策略的策略池，从股票投资中都夹杂到期权，夹杂到股指期货的对冲中。简单点说，我们CTA这块主要以期货为主，但另一块就以标的物股票、甚至债券为主，可能期货为辅了。这一块就相当于期现套利一样，我们跟现货商签订了合同，货物我们不一定要拿来，那我们可以在期货上进行对冲，那其他违约不违约，我们风险控制就OK了。我们的概念也是一样，你股票赚多赚少是一回事，但我们怎么把这个工具用好，比如说CTA的多方运用，专门为一些客户定制套期保值，一般私募公司不会做这些东西，因为它不怎么赚钱，但我们也在研究这套策略，就是真正的为客户服务。这样我们的CTA对冲量化作用就会扩散地更广，所以我们去关注也去参与，但是我们出发点不同。不是说像别人一样看到股票涨，我们没去做感到很上火，没有这种概念。钱不能都我们赚，我们也在不断创新，比如三板市场我们也要去做，一方面市场比较有优势，第二个方面我们更深刻了解我们企业去买一些三板市场的股票跟券商合作，看看这个三板市场我们怎么去规避风险，三板市场对国家经济有什么影响。所以我们有一个核心的东西刚才也介绍了，就是我们不排斥有机会的东西，但我们不会看股票这么好了，就先不做期货了，马上筹集资金去做股票了，我们会从自己的强项出发，就是出发点跟别人不同。相信我们的落脚点也会不差，会长期保持稳健发展。
七禾网15、2015年1月19日的股市大跌行情被业内称之为可记入A股市场史册的“119事件”，股指期货也迎来了上市近5年以来首次跌停，双隆投资在那一天的表现如何？您觉得在股市走势看似一路向好的时候，为什么会出现这样的行情？股指期货涨跌停的行情是否在未来会成为常态？
双隆投资：我们觉得股指期货涨跌停可能以后还会有，但不会成为常态。那天的行情实话说我们觉得政府干预的有问题，我们现在还存在一个政策干预的问题，当时是早上一个讲话，第二天又一个讲话，我们还是摆脱不了，所以我们希望不要出现一个状况就是比如说一些官方媒体发表文章去看股市的涨跌，它可能觉得它代表的是人民群众，但老百姓就觉得它代表的是政府，这是非常有问题的，容易害人，也容易损害整个中国的经济。
我们特意回看了一下当天的交易，还获得了1%以上不错的收益，我们日内策略赚了6%，隔夜策略亏的比较多，亏了6%以上，但这是盈利回撤，因为隔夜策略整体来说没有保护，开盘就迅速下跌，只有砍仓，可能第二天要买回来，但当天肯定是亏损的，当天期现套上我们基本都是空头，第二天空头还赚回来一些。所以那天我们也没想到我们还会有1%以上的收益。牛市中要出现暴跌也很正常，跌停板也正常，就是牛市可能出现大跌，但只要政策不干预，跌停板一般不会出现。
七禾网16、面对这样的极端行情，双隆投资是否有针对性的应对措施或是预防措施？双隆的风控标准是如何设置的？
双隆投资：这个行情，包括之前还有跌300点的行情，我们当时干预了一下，因为赢利是巨大的，不敢再赚了。后来我们也总结：大涨的时候赚了，大跌的时候，有一部分干预了就没有赚到。这倒是一个方面的问题，还有一个问题就是什么时候会出现更大的风险？你在获利巨大的时候，人在极度兴奋的时候，你才容易犯最大的错误，就是上帝想灭亡你，先让你疯狂。我们作为公司的管理者，我们要尤其清醒，在公司非常好的时候，我们反而要非常谨慎，从理念上就要注意到这一点；第二在具体上我们每一个策略都是有风控值的，我们的每个策略，每个人管理的资金，每个产品，我们的风控值全是定死的，其实不用人来弄。如果遇到这种极端行情，可能就会超出这个值，但我们还是去处理，那么当天的极端行情对我们来说就是唯一的风险就是隔夜策略，我们其他策略是没有问题的。因为我们当天的策略当天进出，我们的套利策略，实际上当天我们的套利策略赚了很多，阿尔法策略我们赚钱的。但是我们隔夜策略的亏损比较大。所以我们的所有策略都在里面，十八般武艺我们都有，你来什么人，我们就拿什么对付你。那我们就不会有太大的风险，我们又是一个团队，你来一个人两个人，我们团队可以对付你，你来一个武功高强的人你还架不住我们人多，所以我们的综合风险比较低。第三个我们在这种状态下会制定一个相应的政策，之前我们会预判一下，那要是预判不出来会出现这样的状况，我们马上就看我们所有的产品，下一波要施行怎样的措施，比如隔夜策略风险比较大，那我们就提出隔夜策略降低头寸。对我们来说还不是一个很困难的问题，除非你要真出现系统崩溃了，这是我们最担心的问题，我们只能人工备份。包括停电，前几天出现一个小停电，系统出现短路，那我们就备份到笔记本电脑，平时我们电脑都是锁起来的，那笔记本有电池可以持续几个小时，用一个流程把这个问题解决掉。这些细节性的东西我们都在不断总结，储备了很多应急的预案。
七禾网17、与期货市场不足50个交易品种不同，股票市场有着2000多个个股，在巨大的股票池中选股是一件不容易的事情，请问双隆投资的量化系统是如何选股的？
双隆投资：大家各有各的方法，不外乎确定选股的因子，再进行股票组合。包括对我们的需要，阿尔法策略就更注重怎么选股票，一般会选300只左右的股票出来。现在我们有一个比较严格的规定，比方说个股的风险，黑名单的股票、ST股票、或者有一些公司市值波动比较大的股票，我们的股票策略库会直接把它剔除掉，就不进入到我们的选股范围内。另外我们也找一些择时的指标对股票进行测试，比如股票的市盈率是否过高，累积风险是否过大，流动性是否太差等等都是作为选股因子来综合考虑的。所以整个阿尔法策略，大概六七个策略，组合起来，那阿尔法策略的选股优势就比较明显了。遇到比较大的回撤的时候，你要把风险控制在一定范围以内是要有时间累积的，就是你要不断试错。说起来挺简单，但做起来是挺难的。
七禾网18、在双隆投资的投资标的配置中，股指占了绝大的比例，为什么会做出这样的配置？商品期货这一块，双隆主要会交易哪些品种？选择的依据是什么？
双隆投资：这个很简单，经过我们的测试，包括实盘也在做，股指的流动性很好，它没有操纵，虽然短线有一些炒作的嫌疑，但整体流动性比商品好多了。商品经常会有一些大户操纵，突发事件会比较多。但商品期货我们也在做，也不是为了商品期货市场做贡献，交易所也找过我们，我们当然也希望能做一些商品期货，还有些情结在里面。我们一直在测试，也有几个策略都在开发，包括对冲、套利、甚至单边的策略也在开发，当然目前还不是用在产品上。我们一直在努力，从来没有放弃过，主要还是看市场的发展。我们现在有些策略在股指上跑的好，我们也会放到商品上去跑一跑，主要也都是比较活跃的商品，但效果不是很好。
七禾网19、我们了解到双隆投资新规划的产品中配置了期权投资策略，请您介绍一下期权投资在双隆投资配置中的比重，很多机构都表示期权将是未来非常重要的投资工具，双隆如何看待？
双隆投资：我们也是一样的。刚才也讲了，我们的思路是要做产品，而不是投机，期权能在这里起到决定性的作用。从国际上的经验来看，真正的绝对性的稳定收益，期权配置会起到决定性的作用，这是一个经验问题，我们不能去否定，当然怎么用好期权，这是难点，现在一个是市场也有问题，这个大家可以呼吁监管层在限仓制度上尽快的放开。实际上我们已经在做期权了，我们在市场组合里做一些期权的配置，在套利上、在隔夜策略上，我们都开始尝试了，今天老板又批了100多万去尝试明天股指期货的中证500、上证50和期权的对冲套利。实际上都是要拿钱去试的，其实期权能规避掉很多不可预测的风险。我们可能少赚钱了，但我们回撤肯定要小的多。我们有一个专门的期权小组，最近又招了一些做期权的交易员。怎么样让期权对现有的投资策略上进行补充和运用，甚至能不能成为主导的投资产品，我们都在去研究、去测试。当然这都是需要时间的，还要看市场能不能放开，其实我们也比较着急，双隆已经做了很多前期的准备工作。
七禾网20、2015年4月16日，上证50、中证500股指期货合约挂牌交易，有机构指出新的期指产品上市将使套利策略与量化对冲策略发生质的变化，对此您怎么看？同时品种上市之后，您是否会在第一时间参与交易？
双隆投资：我们倒是觉得不会有什么质的变化，就是方法不同而已，方法多了，机会多了，可玩的东西多了。市场会有什么行情转势的变化，这个不好判断。我们觉得它们上来绝对是一个好事，对产品的设计有很大的帮助，它不像原来就单一一个了，我们的选择就多了，我们做上证50股票就空上证50股指，做中证500股票就空中证500股指，实际上它本质还是一样的。
至于它们之间有没有对冲套利的机会，这个也很难说，现在看是中证500涨得幅度大，但如果真这样去套，市场会不会给反过来也很难说。双隆的策略目前来说就是要第一时间去尝试，我们已经做了布置，准备了一些策略用一下看它的反应怎么样，当然前期会很谨慎，每个策略只能用极小的资金去试探，看看效果如何。因为我们现在也想不明白，新的2个股指合约上市后，是新增资金进入市场还是现有资金分流到市场，中证500指数这么高了，有没有人敢做多，上证50一直涨的慢，有没有人敢去做空，都是很难判断的事情，所以这个市场可能会出现很多的错误，我们只能通过测试我们的策略，根据结果优化投资方案。实际上我们觉得是期权上市对市场的投资方法有一个质的变化，因为它是不同的东西，上证50、中证500跟沪深300没什么区别，还有个股期权出来也是对投资的方式有本质的变化。
七禾网21、股指期货在国内四大期货交易所所有交易品种中保证金规模占据半壁江山，随着股指新品种合约的推出，从您的角度来看，您觉得股指期货的“扩容”，对整个期货市场而言会产生哪些影响？
双隆投资：这个很明显，大家也都能看出来，金融期货在国外也是这样的情况，它占了绝大份额，商品会越来越萎缩，中国的发展也是一样，虽然目前商品中有些小品种比较活跃，但依然会遵从大规律，因为金融期货很简单，它相对的确定性更明确一些，市场操纵、黑箱作业等可能性都极小。另外期货市场商品的体量还是远远要低于金融行业的体量的。作为产品来说，客户也是对金融期货或者金融衍生品的需求量更大一点，这个是不可抗拒的。对期货市场来说，包括我们这些老的期货从业人员，我们都跟员工讲，一定要学习新的东西，我们来上海就是要进入大市场的，就要多学习，一定要学习新东西，不能抱着原来的东西墨守成规，要与时俱进。
七禾网22、双隆专注于量化投资，目前国内量化机构的同质化竞争激烈，一个好的量化策略很容易因为被广泛应用而过快失效，您觉得双隆应该如何保证自己的优势能够在同质化的竞争中脱颖而出？
双隆投资：事实上双隆目前感到的压力还不是太大，国内量化私募像我们这种方式的，其他还基本没有做的很上规模的，或者很好的，很多做量化的机构都是一些资金、一些人做做，专业做量化、成规模、公司化的还不是太多。
市场上的确有一些说法，一些量化策略一般两三年就失效了，双隆倒还没遇到这样的问题，我们不是两三年失效，真正不行的策略一两年就不行了，但是好的策略，2008-2010年出来的策略现在还在跑，效果都非常好。我们个人的体会就是时间的积累非常重要，量化投资不是你策略上来就OK了，包括最近我们几个朋友也奔私要做量化，我们也和他们讲：第一要有钱，就像打仗一样，士兵需要子弹，得打出来而不是天天练瞄准；第二要有时间，没个三五年，不可能出来好策略，就像一个交易员，没个十年八年，成为不了一个好的交易员，就像市场上那些大佬都是经过多少年风风雨雨才起来的，都是靠时间累积的；第三需要靠团队，一两个人是不行的，确实需要年轻人，要有金融工程、数学背景，有交易天分的人，更重要的就是要有团队。双隆的团队就是这样的，非常稳定，我们对团队的管理也有一套比较行之有效的管理办法，员工和公司共同成长，公司好员工也跟着好，这是私募很大的一个优势。
我们进入双隆，孔董对我们提出的要求并不是很多，但是有一条很重要：要做好员工的思想工作，多关心大家，和大家打成一片。实际上我们也很佩服这些年轻人，确实很不错。
所以不管是什么公司，文化很重要，双隆内部的文化非常适合年轻人，赢在当下，掌控未来是双隆投资的核心文化。我们的策略也是这样，人搞好了，策略就是小问题了，没有一个人说有什么尚方宝剑、绝世武功能行遍天下，总要随着市场的变化不断地调整自己、改变自己、提升自己、甚至创造自己。所以人的提升改变是最难的，只要人提升改变了，团队也就上去了，策略自然就有变化。我们双隆也在规划，比如将来搞股份制，从机制上来改善这个问题，公司目前也在重新梳理制度，进一步的完善，真正地向国际投行、基金公司这种成功成长的模式去努力。
七禾网23、我们了解到目前双隆投资管理产品35只（包括已结束），管理规模近22亿元，在期货类的私募机构中属于较大规模了，然而对私募机构来说，规模与业绩如何平衡是恒久不变的话题，请问双隆投资如何来做这个平衡的？双隆投资目前策略的最大资金容量是多少？
双隆投资：第一，我们和一般的私募不太一样，比如商品私募确实存在这个问题，但是双隆现在还没遇到这样的问题，反而我们的规模增大，收益率也在增长，越来越稳定，越来越增长，这是我们的特点。第二，我们更多的是在提供流动性，还有我们的策略比较多，组合起来相当于自己跟自己有一个风险规避的作用，当然市场上就我们这样一家肯定也不行，所以我们不是盲目发展，我们会随着市场的变化、增长来增长规模。并且我们要是不增长，空出来的空间别人就会进来，这就是竞争了，所以我们占据了这个规模不会为了赚钱而收缩，一定要随着市场的增长而增长。目前股指期货的限仓也在放开，公募基金还没有完全去做套期保值，期权还没有完全运用上来，老百姓还没有真正参与到对冲市场中来，很多还是自己在做投资，没有完全进入到产品化的时代，还没有出现机构和机构对着干这种竞争的关系，还是机构吃散户的局面，所以未来还是有非常大的空间。双隆今年也有一个很科学的定位：30到40个亿，增长一倍应该比较合适了，我们的目标是随着市场的变化来提升我们的目标。虽然我们每个产品的资金容量不太一样，如果纯粹CTA这种，个把亿是比较理想的，但我们也发现，我们的策略如果资金太低了，反而效果会不好，因为策略多资金上很难配上。现在一千万以下的资金我们基本上不做了，因为一千万只能配几个策略，头寸又小，回撤也比较大，对我们来说资金越大效果就越好，当然两三个亿以上我们又觉得比较难了一点，所以产品上一个亿上下是比较合适的，两三个亿的我们一般会做阿尔法，因为有的客户会要求你不允许做股票，我们阿尔法策略就没法做，所以客户如果选择混合策略的，我们还没有觉得要去限制规模。我们现在最大的产品是三个亿左右的，暂时没有超过三个亿以上的。当然将来随着市场的变化，我们会去做五个亿、十个亿以上的产品。目前我们也已经开始涉及这个问题了。
七禾网24、国内A股市场在4月9日终于站上了久违的4000点，市场上“大牛市”的呼声众多，而商品市场也有机构判断基本筑底完成，2015年将是充满机会的“大牛市”，您是否认同“牛市说”？
双隆投资：实际上“牛市说”在我们去年和孔董讨论的时候就提到了，当然我们看的还早了一点，去年年中的时候我们就看了，确实是早了一点。我们唯一没有想到的一点是，这个牛市会这么疯。因为原来我们认为这波牛市会比上次那个更有理性一点，现在看来恰恰相反，搞不好比上次有过之而无不及。中国经济到了这种程度，政府又在推动，所以我们现在的判断是：不是2015年的大牛市，而是未来三、五年中国都是大牛市，而且是一个超级大牛市，上10000点也不好说，6000点肯定不是一个顶。年初的时候我们第一个观点就是4000点不是一个顶，现在已经验证了，6000点什么时候过？是调完再过？还是直接过？这个我们搞不清，因为现在的行情确实有点让人大跌眼镜，但基本大的方向，我们觉得没有问题。当时我们看大牛市就基于一条——中国走向了一条正确的道路，早期我们的改革开放说不好听点，就是抢钱，消耗资源，没有规矩，没有是非对错，谁能捞钱，谁就正确，不管黑猫白猫，社会也是这样。新一届政府上台之后，那就真是清明政治，共产党真正走向了一条正确的道路，政府的一系列方针政策我们都是十分认可的。我们相信如果将来股市来一个大的调整，那也是一个很好的买入机会，做多做空实际上对我们来说都无所谓，我们只要有行情就行了，只要市场决定论真正放开正常发展，甚至包括外汇、利率市场，把市场统一化，完全开放，这样包括国债期货在内的很多衍生品就会好。
至于说商品能不能牛，以我们目前的判断，有牛的迹象，我们个人的看法是还会晚一些，估计一带一路真正启动和中国经济结构性调整见效后以后，会有所体现。最近是有这个迹象，比如铁矿石、PTA都有涨停板，说明已经有人在做了，有可能他们是先知先觉。我们可以再看一看，上次是这样的，股市牛了之后，商品期货也上来了，当然这是跟中国的需求有关系，下边就看印度的需求，一带一路的需求，能不能把大宗商品带动起来，可能要再观察一段时间，或许会晚一些，但是这个事情会出现，什么时候出现目前还不好判断。
七禾网25、也有机构认为2015年将是充满风险的一年，只有专业投资者才能够生存，您怎么看？双隆投资会针对2015年做哪些准备？（产品规划、公司发展规划）
双隆投资：现在的情况说句玩笑话是猪都能赚钱。不过这也确实是我们一个比较担心的问题。今年要说专业投资者能不能赚钱还很难说，但肯定是会有输钱的。也不能说仅仅是2015年，每年都是充满风险的，中国目前还是老百姓自己投资比较多，像现在90后什么都不懂的都进了市场，没有任何风险意识，天不怕地不怕，让人敬畏。我们的看法就是真正很简单的人反而不亏钱，反正就套着，市场波动与其无关，若能拿个三、五年真就好了。但是最大的风险我们觉得在融资融券上，2015年包括以后，尤其是融资这块，这个是定时炸弹。这其实不是机构投资者能不能看准的问题，机构投资者能对冲，普通投资者不能对冲；第二像我们这样的机构投资者都不去做融资，有券商愿意给我们都不会去做。融资就像期货似的，输的人永远都是贪婪的人。还有一个系统性风险，这是监管部门应该考虑的，会不会出现突发事件、或者监管不力，或者说监管过分等等状况，这个风险是不可预测的。好在政府和市场人士已经看到这点，希望不要出现系统性风险。
我们对产品的规划也要考虑这一点，既要跟上市场，同时我们始终把风险放在第一位，所以我们目前一些纯管理型产品，所有的配置上都是以防风险为第一位的。只有把风险控制住了，我们才可以向着利润去奔跑，对于我们这样的策略就是这样，我们赚的可能不像股票型基金那么足，但是它有涨又跌的时候，我们就相对能赚的多一点。我们现在希望争取多发一些管理型产品，这也是我们自己已经确定风险是可以控制的情况下。也有客户需要结构化的产品，我们也照常发，对我们的风险承担要求也比较严格。我们刚才也提到我们今年的规模也不准备上太大，有30-40个亿就完成了，其实我们目前20多个亿，按照产品发行计划，待发的产品，差不多已经到30个亿了，但是往不往40亿做要看市场的需求。另外我们的产品设计方面，会根据新的品种、根据客户的需求、根据市场的状况，尽可能多定制化、个性化地设计一些产品，就是与市场风格不同的地方，包括期权工具的应用，各种对冲套利的运用，资产配置的运用。我们这边为什么要出这么多创新的策略，就是为我们的产品设计多增加一些分散化的配置，这样既可以保证规模，也可以增加客户和公司的收益。
双隆在团队人员上目前是40多人，常年都在招聘，今年希望扩充到50人左右。我们对人员的要求很高，宁缺毋滥。我们目前缺少股票研究、宏观研究、债券研究，三板市场的研究，我们核心的东西都比较完善，目前自有的量化研究成果很有竞争力。
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访谈整理：刘健伟
2015-4-30
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